全面实行注册制 赋能资本市场改革

摘要：近日，中央经济工作会议提出要“全面实行股票发行注册制” 将赋能资本市场改革进一步深入。全面注册制的实施将通过实业驱动、创新驱动、财富驱动提升资本市场发展效能。在实体经济发展中，既要通过注册制注册制提升上市公司质量，又要防范实体企业脱实向虚；在以数字经济为代表的创新发展阶段，既要通过北交所的示范效应打造科技金融新兴业态，又要谨防借技术之名催生的科技泡沫；在共同富裕的发展理念下，既要运用资本市场力量实现国民财富增长，又要严监管为资本设置“红绿灯”，进而为经济高质量发展打下基础。

    在调整经济结构、转变增长方式、国际市场扰动因素增加的关键时期，资本市场可以在支持实体经济、科技创新和社会财富增长等方面发挥独特作用，在金融运行中发挥“牵一发而动全身”的功能。2019年以来，科创板、创业板、北交所相继进行注册制试点。在此基础上，全面实行股票发行注册制，将进一步赋能资本市场改革，更多优质创新企业有望借机加快发展步伐，并优化资本市场行业结构，助力实现共享经济发展红利的目标。

    迈向实业驱动新阶段

    资本市场资源配置要满足实体经济发展需求，为实体经济添活力、增效能。近年来，受国内外大环境的影响，实体经济投资回报率呈下降趋势。如何进一步促进投资与融资有效对接，引导资金加大对制造业、中小企业等重点领域的支持力度，需要资本市场在改革中寻找突破。

理论上，注册制下的上市公司具有较强的外部约束，具有优胜劣汰的内部发展压力，也具有逐步趋于稳定与理性的市场投资预期。全面推行注册制有利于提升增量公司的质量，倒逼存量公司的改革。由此，投资逻辑将更加注重企业自身的内在价值，最终实现直接融资体系与实体经济的深度融合。

与此同时，也要谨防实体企业脱实向虚。受全球流动性环境进一步宽松的影响，预计2021年全球股市的资金流入将超过过去20年的总和。美国实体经济和股市“冰火两重天”的情况，对我国防范内外部风险、加快经济转型是一个警醒。要正确发挥资本市场在高端制造业、生产性服务业等领域的投资效应，引导企业扎根实业，坚持以工匠精神引领实业驱动。

    引领创新驱动新征程

    数字经济是创新驱动的重要力量。2020年，我国数字经济规模高达39.2万亿元，占GDP的比重为38.6%；同比名义增长为9.7%，高于同期GDP的增速。一方面，要抓住数字经济的发展机遇，实现“科技—产业—金融”的高水平循环；另一方面，要警惕某些“新科技”的概念炒作，防止非理性市场行为。

一方面，打造科技金融新兴业态。

北交所运行以来，初步实现了创新型中小企业的聚集，11只新股平均涨幅达1.1倍，对新三板的带动效应较为显著。科创板在2021年前三季度的研发投入也在持续加码，同比增长40%。创业板有六成公司属于战略性新兴产业，新一代信息技术、生物医药、新材料、高端装备制造行业公司占板块公司的近五成。

2022年，主板市场即将实施注册制。这将有利于进一步优化板块联动，强化数字经济赋能全产业链，通过移动通信、5G技术等向传统产业延伸，弥补产业、地区、城乡间发展不均衡，促进市场信息双向流动，发展特色产业集群。

另一方面，警惕“新科技”概念炒作。

随着大数据、人工智能等底层架构的发展，越来越多的新科技受到资本市场的青睐，如虚拟货币、区块链等。但一些具有底层互联网技术的“元创新”，其概念具有相当程度的泡沫，应当予以警惕。

业界认为，真正意义上的“元技术”仍需要更多的技术进步和产业聚合。目前处于炒作风口期的“元概念”，会逐渐出现价格与价值的偏离。资本市场在与科技创新深度融合之际，必须谨防借技术之名催生的科技泡沫。

    展现财富驱动新作为

    在推进共同富裕的过程中，资本市场需要积极开展符合人民利益的制度创新，不仅给实体经济注入新鲜血液，也应让投资者能够更好分享企业稳健成长带来的收益，对国民财富可持续增长起到拉动作用。同时，要增强对资本的监督能力与风险防范能力，进一步发挥资本作为生产要素的积极作用。

一方面，资本市场为我国经济注入了数十万亿元境内外资本，提升了市场活力。例如，社保基金在资本市场上取得了可观的投资回报。20年来，社保基金年均投资收益率为8.51%，累计投资收益额16250.66亿元。

另一方面，无论是机构投资者还是广大个人投资者，都有机会通过多样的投资渠道共享经济增长。目前，我国城乡家庭的股票参与度相对较高。今年6月至今，资本市场投资者数量增加了100万。目前，投资者已超过1.9亿。其中，97%为持股市值50万元以下的中小投资者。这说明投资者黏性不断增强、参与度不断提高。

新形势下，还有必要以严监管为资本设置“红绿灯”。应当看到，资本既有发展生产力的巨大作用，又有为自身增值而盲目扩张的内生需要。特别是在上市资源稀缺的情况下，巨大的上市利益吸引众多“带病”企业，企图通过“包装”蒙混过关。这违背了资本市场服务实体经济的初衷，也为全面推行注册制留下隐患。

一个稳定、可持续的资本市场需要加强对资本的规范引导，依法加强对资本的有效监管，使财富驱动朝着以人民为中心的健康方向发展。要通过健全信息披露的动态监管机制，为各种新业态补齐短板、画好底线、拿出负面清单，将所有金融活动、金融行为都纳入监管体系。在资本市场走向国际的过程中，要对跨境资本流动进行管理，以支持金融稳定和金融安全。

    总之，注册制从增量到存量、从试点到全面推行，我国资本市场改革在不断深化。面向未来，我们需要培育的是充满活力、扎根实业的市场主体，需要构建的是鼓励底层创新的经济增长极，需要营造的是发展与规范并重的良好生态，进而为经济高质量发展打下基础。

（作者单位：上海财经大学人文学院 林晖 曹姝）